全球加息環境與撿煙蒂策略

前言

我的第一次“撿煙蒂”來自2017年人民幣的一次大幅貶值。我在《我今年年初如何蒙對了人民幣的升值然後又做了什麼》一文中粗略地描述了我當時的心路歷程和最終的結果。當時我剛學習投資,對宏觀因素基本靠猜,幸好靠運氣賺到一筆小錢。

今天,也就是6年後,面對美國的加息週期,我又能否撿到煙蒂?

巨變

投資大師霍華德在去年12月發表的投資備忘錄以《巨變》為標題提出在他53年的投資生涯裡,今天將面臨第三次巨變。第三次巨變主要來自美國長達四十多年的降息週期的終結——美聯儲為了對抗通脹而走上加息的道路。

市場的分歧是,華爾街的主流投資者認為美聯儲的加息只是暫時的,只要通脹稍微放緩,美聯儲就會停止加息,甚至減息。這個時間點可能是明年第二季度,最晚是第三季度。但霍華德顯然沒有那麼樂觀,美聯儲為了對抗通脹和修復其惡劣的資產負債表,在未來幾年,他相信利率會維持在2-4%左右的水準,而不是0-2%。

我在《價值投資之路一:投資的本質》提到投資失敗的其中一個原因是:趨勢錯判。今天,你願意相信主流的聲音,還是個別名人的話?你的判斷將決定你的投資成功與否。不過話說回來,正如霍華德多次提出的,你可以對宏觀提出見解,但不可據此進行投資。我對此深感讚同。

美聯儲自2018年12月以来首次加息

  • 美聯儲自2022年3月至2023年10月至今,總共加息11次。將美國聯邦基金利率目標區間從0.25%至0.5%之間,加到5.25%到5.5%之間,前後最大相差21倍。
  • 美國地區性銀行接連倒閉:自美聯儲本輪加息以來,今年第二季度,美國硅谷銀行和簽名銀行等地區性銀行倒閉和第一共和銀行崩盤,引發市場對美國銀行系統的擔憂;
  • 美債崩盤:最近,美國10年期美債收益率為4.74%,30年期抵押貸款的平均利率為7.9%。相應地,10年期或以上期限的美國國債已經較2020年3月峰值下跌了46%。這一跌幅與本世紀初互聯網泡沫破滅後美國股市暴跌49%的幅度相差無幾。30年期美債的跌勢更爲嚴重,暴跌了53%,接近金融危機期間美股57%的暴跌幅度;

現狀

  • 自本輪加息以來,至今沒有一個國家或經濟區出現崩盤。也就是說,本輪加息還沒收割到任何韭菜;
  • 全球經濟體的利息都顯著升高,中國可能是少數(甚至唯一的)作逆週期降息的國家;
  • 世界的不確定因素增加:1)中美貿易戰;2)俄烏衝突;2)以巴戰爭;

認識煙蒂式投資

  • 在大街上見到一隻雪茄煙蒂,短得只能再抽一口,也許冒不出多少煙,但那畢竟是免費的,你要付出的只是彎下身段;
  • “煙蒂”的思想最早應該起源於《證券分析》,並且在《聰明的投資者》中得到進一步地發展和明確;
  • 永遠只買股價低於凈有形資產三分之二的公司股票,甚至只買股價低於凈營運資產三分之二的股票;
  • 煙蒂型公司的價值便是利用市場先生的暫時失靈,用低價買進物超所值的公司。日後當市場先生的稱重機效應發揮作用時,煙蒂型公司的價格便會回升至不用打折甚至還有適當溢價的水平上。

下一步怎麼辦

槓鈴策略

我在《對抗脆弱性?!用槓鈴策略穿越牛市熊市》一文提出用槓鈴策略對抗脆弱性,以穿越牛熊。而槓鈴策略追求的是大量買入安全而潛在回報低的資產,和小量買入風險高而潛在回報高的資產。最終該組合的回報將比普通的做法更好。

大道至簡——煙蒂:貨幣基金和高息定存

正是由於美聯儲加息,美國國債迎來的難得的崩盤,聰明的投資者可能會問,崩盤後的美國國債可以買嗎?我不知道。但我看到難得的煙蒂:香港的今年的通脹率少於2%,但香港的部分美元計價的定存利率和貨幣基金的回報已經超過5%。也就是說,你可以無風險跑贏通脹3%。

自1983年,香港開始執行聯繫匯率制度,即讓港元錨定美元,使港元匯率保持穩定在7.75至7.85港元兌1美元的區間內。加上在香港美元和港元是可以自由兌換的(其他國家貨幣也是如此),我們其實可以隨時在沒有多少摩擦成本的情況下,透過美元享受高利息回報,然後用港元消費以享受不錯的通脹環境。

雖然我們經常說將現金放在銀行最終只會讓錢貶值,但在今天巨變之下,不妨短期將部分錢放進去。

美元計價的平安貨幣基金加權平均收益率 5.6451%
中信銀行國際美元計價6個月定存利率5%

反向檢查

  • 美債會違約嗎——美國作為現今世界第一極國家,金融實力毋容置疑。加上當年美國在立國之初,由於獨立戰爭欠下的巨額債務,美國並沒有選擇違約,創下了美國從不違約的良好信用口碑;
  • 聯繫匯率能維持嗎——港元與美元的匯率區間如果打破,香港金融管理局即入市干預。通過動用香港的財政儲備買入或賣出港元,來維繫匯率。此制度一直執行至今,即使在1997年亞洲金融風暴期間,金融大鱷索羅斯阻擊港元時,也沒能動搖此制度。
  • 香港能保持較理想的通脹率嗎——雖然西方主要國家2022年的通脹率飆升得非常厲害(美國超過8%,英國超過10%),但香港卻能長期保持在2%左右。這很大程度得益於香港臨近世界工廠中國,因此可以採購較便宜的生活用品和食品。另外,香港的房價由於加息下跌,這變相讓房屋支出對通脹的影響降低。基於此,香港的通脹率很大機會可以保持較理想的狀態。

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