價值投資之路三:估值模型 PE市盈率

什麼是市盈率PE

市盈率也稱PE(Price–Earnings ratio),是最常用也是相當重要的股票估值指標。

市盈率是在假定企業利潤不變的情況下,以交易價格買入,靠企業的利潤回報需要多少年收回成本。同時它也代表了市場對股票的悲觀或者樂觀程度。

市盈率PE估值法

市盈率PE = 股價 / 每股收益 或 總市值 / 淨利潤

淨利潤即企業的留存利潤,或稅後利潤,也叫淨收入

市盈率估值法本質是永續零增長的貼現模型。

因為該方法假設企業的盈利在未來保持穩定,且不會有增長。這意味著企業的每股盈利將永遠保持不變,並100%通過股息分紅派給股東。

回報率R = (股息收入 + 股票價格增值) / 購買股票的價格

= 股息收入 / 股價 + 股票價格增值 / 股價

~= 每股收益 / 股價 = 1 / PE

股息收入即每股收益;
取股票價格增值 = 0(多年以後,股票價格增值相對總股息收入微不足道);

只有類水電煤企業不再增長且確保盈利穩定。那麼,有沒有對優質增長型企業的估值方法?

中長期回報率計算方法

長期回報率 = 1 / PE + 長期成長率G

長期成長率G = 企業長期利潤融資攤薄後的增長率 ~= 經濟或行業增長率;
優質增長企業,15PE買入,對應長期回報率接近10%(6%+4%)<= 1/15% + 4%國家經濟或行業增長率;
無增長企業,10PE再打八折買入(即8PE才買入),對應長期回報率接近10%(1/10PE),並擁有八折買入帶來的安全邊際;

中期回報率 = 股息收益率 + 攤薄後每股收益的復合增長率 + 市場波動差價/購買股票價格

市盈率的驅動因素

市盈率指標與貼現率和增長率兩個參數相關。對於優質增長企業,可取10%貼現率,並按企業增長率計算目標市盈率。

股價P = 每股收益EPS / (R – G)

市盈率PE = 每股收益EPS / 股價P = 1 / (R – G)

R為股權投資的要求回報率(貼現率);
G為每股收益增長率;
當G = 0,PE = 10;
當G = 6%,PE = 25;

市盈率之錨

投資者認為長期國債是無風險的投資。只有企業的預期回報率高於長期國債利率,才能吸引投資者買入其股票。若長期國債利率是5%,投資的預期回報率至少8%,對應12PE的無增長企業。

若長期國債利率上升(對應國債價格下跌,通常發生在美聯儲加息週期),但股票市盈率不變,將導致股票的吸引力下降。

若長期國債利率下降(對應國債價格上升,通常發生在美聯儲減息週期),但股票市盈率不變,將導致股票的吸引力上升。

企業的真實盈利質量

我們需要關注企業當下的盈利質量和未來的盈利能力,這些才是確保未來長期股息回報的根本。

市盈率PE = 總市值 / 淨利潤

總市值是客觀存在的。
淨利潤可以粉飾:核心業務帶來的利潤是根本;關注企業的提價行為/稅收因素/存貨和應收賬;

彼得·林奇的PEG估值法

PEG估值法揭示在市盈率一樣的前提下優先選擇那些增長速度高的企業,或者在同樣增速下選擇市盈率較低的企業。

PEG = PE / 稅後淨利成長率G

PEG,是用企業的市盈率除以企業未來3或5年的每股收益復合增長率;
當PEG = 1,表明市場賦予這隻股票的估值可以充分反映其未來業績的成長性;
當PEG > 2,表明企業的利潤增長跟不上估值預期,則這隻股票的價格過高;
當PEG < 0.5,表明企業的利潤增長遠好於估值預期,則這隻股票的價格過低;

市盈率PE估值法適用范圍

市盈率估值法只適用於長壽穩健的白馬股和未來盈利穩定的類水電煤股。

  • 虧損的企業的市盈率是負數,因此該指標失效;
  • 微利的企業淨利潤很小,導致市盈率成千上萬,讓市盈率變得無意義;

每家企業不同階段的增速是不同的,尤其對於高增速的企業,用市盈率估值法會偏差很大。

以下情況不適用市盈率估值法:

  1. 週期型企業;
  2. 企業前景較差,業績下滑;
  3. 企業現金流差;
  4. 企業風險過高;
  5. 企業造假;

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *

This site is protected by wp-copyrightpro.com